内蒙古君正能源化工集团股份有限公司（股票简称：君正集团）2003年成立，2011年2月在上交所主板上市维嘉资本，业务涵盖能源化工和化工物流等领域。
君正集团能源化工板块业务范围涵盖发电、石灰石开采、生石灰烧制、电石生产、烧碱制备、乙炔法聚氯乙烯制备、硅铁冶炼、污水处理及其再生利用等环节，主要产品包括聚氯乙烯树脂、烧碱、电石、硅铁和水泥熟料等。
2025年上半年，君正集团的营收同比增长8.6%，再次创下了上半年新高。虽然虽然明显减速，但在整个行业下行压力较大时，这是优于很多同行的表现。
“化学原料和化学制品”业务大幅增长，占比提升至超七成，是营收增长的主要动力；“热力”和其他业务也有所增长，只是这类业务的规模较小，起到的作用有限。“物流综合服务”出现了一定下跌，对大多数大型化工企业来说，这是一项不赚钱的副业，但对君正集团来说，该业务要算是近三成的重要业务。
境内市场增长不错，境外市场有所下跌，对于一家传统化工企业来说，这样的境外业务占比，已经算是可以的了。至于说受没受到关税政策的影响？从其半年报中20次提到关税的情况看，当然是受到了不小影响的。
2025年上半年的净利润同比增长26.8%维嘉资本，快于同期营收，但还没有达到2021年和2022年上半年的水平，只是差得不多了。从年度看，在经历2021-2023年，连续三年的下跌后，最近一年半反弹还不错。上一波行业高光时刻的后续影响，已经消退得差不多了。
毛利率在波动中有下跌的趋势，2024年跌破20%，应该算是谷底了，因为2025年上半年已经有所反弹了。销售净利率最低也是一成，净资产收益率略低于销售净利率，两者都是优秀级的表现，相对来说，2020年和2021年更优秀一些。
毛利率反弹的主要动力是“化学原料和化学制品”业务的大幅反弹，“物流综合服务”和“热力”业务的毛利率都有所下滑。“物流综合服务”的毛利率高达两成左右，并非很多大型企业的微利边缘业务；“热力”业务的毛利率极高，比那些主要经营供热的企业高得太多了，但这并非其核心业务，想必是化工生产等主业方面分摊了更多的公用成本。
境内市场的毛利率同比增长，境外市场下滑，其毛利率贡献也比营收贡献更低。对于君正集团来说，当然是境内市场是其营收和业绩的支撑，境外市场在很长的时间内，都只能是起补充作用。
主营业务盈利空间持续下跌三年后，2024年为10.7个百分点，比2021年跌去了一多半，毛利率下跌的影响太大，期间费用占营收比提升的1个多百分点，只能算是螳臂当车。不过，这些微小的影响并非就不重要，2025年上半年，正是靠毛利率反弹和期间费用占营收比继续下降，共同把主营业务盈利空间提升至了15.5个百分点，再加上更大规模的营收，经营形势就明显好转了。
在其他收益方面维嘉资本，君正集团每年都有金额不低的净收益，我们在前面看到2020年的销售净利率还高于毛利率，正是这方面的原因导致的。最近几年中2022年的表现最好，其他年份的收益水平在5亿元左右。
政府补助是常见的收入项，但其规模没有“投资收益”高，2024年等年份也有一定的“资产减值损失”或“信用减值损失”，但相对于当年的收益项来说，金额都不高。2024年的毛利率达到谷底，“资产减值损失”增长应该是临时现象，不见得就会以后的年份也有如此高的水平。
“投资收益”主要是由“权益法核算的长期股权投资收益”构成，也就是“对联营企业和合营 企业的投资收益”，其联营企业很多，甚至还有一些境外的公司，但赚大钱的是“天弘基金”，就是最早和支付宝合作，搞出“余额宝”的那支基金。
我们看到参股民生银行的新希望，参股浙商银行的恒逸石化，今天又看到参股天弘基金的君正集团，似乎就理解了为何国内的大型企业，特别是手握流量的大型企业都要搞金融了。金融虽然不创造财富，只参与财富的分配，但其却能够分到足够其他行业都羡慕的比例。
分季度来看，营收的增减在连续的数个季度中展开，这和化工生产的周期性，以及新装置等带来的增长呈阶梯状吻合。在连击五个季度的增长后，2025年二季度微跌0.1%，算是结束了这一轮的较快增长模式。
在2025年之前，两年中，只有2023年三季度的净利润同比增长表现好于同期营收（实际应该是少下跌），其他季度的表现都要差一些，这就导致这两年的净利润表现也不及同期营收。2025年上半年的情况明显好转，不仅是营收增长的一季度，净利润表现如此，微跌的二季度也如此。
导致前两年盈利能力表现不佳的主要原因是，毛利率下滑导致主营业务盈利空间持续萎缩，2024年下半年，连续两个季度未达到10个百分点。2025年上半年的形势明显改善，特别是一季度达到了16.7个百分点，是最近十个季度中最好的表现。
君正集团“经营活动的现金流量净额”表现良好，波动虽然偏大，但都能维持较大金额的净流入状态。在2021年及以前，同行们都在大兴土木的时候，他们的固定资产投资规模较小，反而玩起了“去杠杆”的操作。最近几年，特别是2024年，固定资产的投资规模明显增长，这有点像是在玩“逆周期”操作一样。
前三个年末的经营性长期资产增长都比较快，2025年上半年已经开始下跌了，主要是折旧的规模大于投资，是不是大规模的项目建设接近尾声，不想把“逆周期”操作继续玩下去了呢？
在建的项目并不多，预算10亿元的“白音乌素煤矿技改工程”2025年年初和上半年末的余额一致，工程进度为46%，为停工状态。“造船项目”的预算高达72.5亿元，工程进度为25.6%，还需要后续期间继续大额投入。
君正集团的长短期偿债能力都没有问题，只是资产结构偏重，短期偿债能力看起来并不太强。
有息负债的规模在前几个年末下降后，2024年末又开始大幅增长，主要增长的是长期借款，这当然与其相关项目投资有关。君正集团当然还有继续加杠杆的实力，但考虑到资产偏“重”的问题，其实也主要就是增加一些长期性质的有息负债，相对要安全一些。
君正集团当然要算是行业中优秀的企业了，其主业表现良好，再加上当年的参股正好遇上了摇钱树。在同行们疯狂扩张的时候，也相对淡定，连续几项成功的决策，共同成就了其现在的良好业绩。只是“造船”等项目投资巨大，可能会导致其资产继续变重，而这些项目的后续效益，仍需要通过市场来验证。
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